在2018年4月10日博鳌亚洲论坛开幕式上,习近平主席郑重宣布,中国将大幅放宽包括金融业在内的市场准入。国务院印发的《关于促进外资增长若干措施的通知》明确提出,要进一步扩大包括银行业、证券业、保险业在内的市场准入对外开放范围,明确对外开放时间表和路线图。这一系列政策标志着中国金融行业的对外开放正在进入一个全新的阶段。在加快推进金融业对外开放的同时,减少资本管制和加快人民币汇率市场化的改革也在同步推行。需要注意的是,一些改革政策的成功推进需要以其他领域的改革完成为前提。如果次序颠倒,或者相应的配套措施跟不上,往往可能会令改革因错配而停滞。因此,如何合理设计路线图,实现金融业对外开放、人民币汇率市场化以及减少资本管制等各项改革积极、稳健地协同推进,是一个必须深入思考的问题。结合当前中国经济运行中面临的主要问题,需要重点关注以下五个方面。

　　第一,事先建立完善的跨境资本流动管理的宏观审慎框架,在此基础上,再逐步推进汇率市场化、金融业对外开放等改革措施。

　　在金融业开放的情况下,跨境资本的流动将加剧人民币汇率的波动。在外部冲击下(美联储加息),资本流出和汇率贬值互相加强,将直接冲击金融部门的资产负债表,从而加剧整个宏观经济的波动。特别是对发展中国家而言,由于普遍存在着金融市场不完善、货币错配严重等情况,过快开放跨境资本流动,会增大发生货币危机与金融危机的概率。要在加快开放金融业的同时,保证宏观经济和金融系统的稳定,一定要建立和完善针对跨境资本流动的宏观审慎监管体系,引入以价格为主的资本流动管理新工具,通过综合和合理地运用资本流动管理工具,减轻资本流动大幅波动对经济运行带来的冲击。

　　此外,由当前的汇率制度转为由市场供求决定的自由浮动汇率制度,难以一蹴而就。为此,当前中国人民银行应该减少对人民币汇率中间价的干预,通过建立年度宽幅汇率目标区,在增强人民币汇率波动弹性的同时,避免人民币汇率的剧烈变动。提高汇率的弹性,削弱人民币单边贬值(升值)的预期,利于防范化解人民币汇率失调引致的短期资本大规模流动,增强货币政策的独立性与有效性。在建立完善的跨境资本流动管理的宏观审慎框架、扩大人民币汇率弹性的前提下,稳步推进金融开放、管控风险。

　　第二,金融机构的开放应遵循先保险业、证券基金业而后银行业的次序。

　　目前我国保险业、证券基金业的开放程度相对较高,而外资参与银行业的比例较低。保险实质上是一种风险管理的手段,证券基金为直接融资服务,而银行则是间接融资的代表。相比于其他两类机构,银行业的融资行为顺周期性更强。在经济上行期,银行倾向于承担更多的风险,扩张贷款规模,有可能导致经济过热;在经济下行期,银行倾向于承担较少的风险,收缩信贷规模,从而会加剧经济形势的恶化。在金融业开放的背景下,资本流动尤其是短期资本流动的顺周期性,与银行业的顺周期性相结合,将增加金融系统的脆弱性,加大宏观经济的不稳定性。2008年的国际金融危机表明,银行业顺周期性是导致系统性金融风险发生的深层次微观原因。目前我国的间接融资比重达到80%以上,银行业资产占全部金融资产的比重超过90%,银行业的稳定对国家金融安全至关重要。在此背景下,银行部门的开放应该更为谨慎,将银行部门的开放置后是较稳妥的选择。

　　第三,从资本流动的形式来看,应遵循先股权投资、FDI,而后债券、贷款的次序。

　　从融资结构来看,股权融资与债权融资的相对比例,也会影响经济整体的风险。对股权融资来说,如果一国经济的基本面表现不好,该国和国外以股权形式提供资金的投资者,将一起承担风险。对被投资国而言,股权融资相对于债权风险小一些。但是,在一国投资环境不佳的情况下,国际市场上很少会有人愿意以股权形式参与投资,而债权形式的投资比例会较高。从债权结构看,在这种情况下,国际投资者倾向于用短期债权的方式给予融资,使得短期债相对于长期债的比例较高。